深度解读：港股市值TOP10医药企业分析（上）

3156医药网讯  如同其俯视众生的高市值一样，国药控股、复星医药等港股医药企业2016年营收依然表现不菲。针对截至4月25日港股市值TOP10的医药企业2016年报进行分析，笔者发现，虽然家底丰厚，但在动荡的政策和市场环境中，这些巨无霸照样不敢松懈。事实上，尽管各自方向不同，但依然离不开行业近年最受关注的几个词：并购、研发、零售。本篇将奉上港股医药企业市值TOP10前五家的分析。

港股上市医药企业市值TOP10

（数据截至2017年4月25日）

国药控股

零售业务将是未来发展重点

据国药控股2016年年报显示，报告期内公司共实现营收2583.88亿元，同比增长12.99%；净利润68.92亿元,同比增长20.04%；母公司持有者应占本年溢利46.47亿元，同比增长23.19%。分析公司近年发展，呈现以下特点：

第一，营收增速放缓。国药控股年销售额分别于2011、2014年正式突破千亿和两千亿大关，随着体量增大，增速逐年放缓，从2012年的超30%降至2016年的12.99%。这也与医药分销行业趋势一致。商务部数据显示，2011到2015年，医药分销行业总收入从9426亿元增至16613亿元，同比增速从33.1%降至10.6%。

第二，重点拓展零售业务。2016年，国药控股医药分销收入为2464.59亿元，同比增长13.3%；医药零售收入为102.39亿元，同比增长17.3%。公司现拥有3503家零售药店，其中直营店2503家、加盟店999家。不过，随着医改逐步深入，医药分家对医药分销渠道必将造成冲击，国药控股董事长兼总裁、执行董事李智明表示，零售业务将是未来发展重点，将通过并购和发展自营店等途径来拓宽零售网络，希望2017年零售药店数量能突破4000家，2020年可达10000家，收入占比可达一成。此外，国药控股近年也一直在试图开拓新的零售业务模式，如医院药房、DTP药房以及零售医疗服务业务。

第三，资产负债率居高不下。国药控股近年资产负债率一直维持在70%左右，2016年该数字为71.76%。不过，由于医药商业应收账款多、存货占比大的资产结构特点，资产负债率高在医药商业企业中已是常态。同时，公司在精麻类特殊药品、口腔医疗等方面活跃的并购扩张，以及为提高市场占有率及配送效率所做的大手笔投入，也加剧了这一情况。在年报中，国药控股也提出将通过资金管控、清理低效业务、调整投资战略、加强考核等方式进一步提升资金效率和控制经营风险。

复星医药

全产业链布局稳步推进

2016年，复星医药（A股、港股上市）实现营收146.29亿元，同比增长16.02%；净利润28.06亿元，同比增长14.05%。过去十年，其归属于上市公司股东的扣非经常性损益净利润指标实现了约36%的年复合增长率。虽然历经管理层地震，但业绩的向好和全方位布局的推进，对公司并未造成明显影响。2017年，公司营业收入目标是不低于166亿元，这要求公司2017财年营收增速维持在13.47%以上。

第一，药品制造与研发势头凶猛。复星医药集团药品研发与制造板块的研发费用为5.72亿元，占药品研发与制造板块业务收入的5.6%。目前研发投入成果已初显，2016年有18个制剂单品或系列销售过亿元，其中奥德金、优帝尔、头孢美唑制剂、阿拓莫兰等产品或系列销售均超过5亿元。同时，公司加大了在大分子生物类似药和小分子化学创新药领域的布局，单克隆抗体研发步伐也进一步加快。

第二，海外版图扩张加速。除国内兼并外，复星医药海外扩张步伐也在加快，仅2016下半年，就有收购印度注射剂制药公司、完成呼吸疾病检测公司Spirosure的C轮投资、与达芬奇机器人的生产公司Intuitive成立合资公司，持续发力在医疗器械和医学诊断业务板块。而为应对巨额投资带来的财务压力，复星医药在2016年也进行了多重融资，以保障现金流基础。

第三，强化医疗服务战略布局。作为复星医药核心战略业务之一，经过多年布局，公司已逐渐形成沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务战略布局，其综合性医院、互联网医疗、专科医院、海外医疗、高端医疗服务的生态网络也逐步成型。

石药集团

将持续受益医保目录调整

2016年，石药集团实现营收123.69亿港元，同比增长8.6%；净利润21亿港元，同比增长26.2%。

第一，恩必普保持高速增长。公告称，集团创新药于2016年持续增长强劲，销售总额达47.74亿元，同比增长26.4%。创新药收入占集团收入总额由2015年33.1%进一步增加至本年度38.6%。其中，恩必普2016年实现销售收入26.5亿港元，同比增长约38.4%，约占创新药总销售额的55.5%。2020年，恩必普销售额有望突破60亿港元。同时，公告预计，恩必普注射液纳入全国医保的放量效果将于2017年4季度显现，预计其2017年销售额增速将约为30%，2018年将有望达到30%以上。

第二，预计主要增长点为抗肿瘤系列。石药集团抗肿瘤系列由多美素、津优力、艾利能和诺利宁4个产品组合而成，2016年合计销售收入约为6.0亿港元，同比增长22%，低于预期，公告称这主要缘于招标落地省份数量低于预期以及库存的影响，并认为随着2017年更多省份招标的落地，该项业务将迎来爆发，2017年销售额增速有望达到50%-60%，2018-2019年将保持30%-40%的增速，2020年销售额有望突破20亿港元，成为公司业绩的主要增长点。

此外，公告称，集团共有8个品种新增至新版的国家医保目录，为今后的市场开拓提供了有利的机会。

华润医药

大范围并购在即

2016年，华润医药实现营收1567.05亿港元，同比增长6.9%；毛利241.09亿港元，同比增长3.9%；毛利率为15.4%，同比稍降0.4%，变动的主要原因是2016年医药分销业务的收入增长比制药业务较快。

华润医药的营收主要由医药分销、制药、药品零售三大板块构成，三大核心业务营收分别为1322.96亿港元、253.16亿港元和39.14亿港元，收益占比分别为83.2%、14.3%及2.5%，同比增长14.4%、11.2%及14.2%。

在年报中，华润医药特意强调其自成立以来就通过一系列并购达成快速增长，上市后亦积极推进多个并购项目。未来，公司将在制药、分销、零售各业务板块通过战略并购和国际合作加快外延式发展。

第一，商业并购将占大头。结合上市之初确定的将大部分募集资金用于医药商业的并购，以及公司业绩会提出的将加快在空白市场的布局，并加速向县级市场沉淀，按照最初预估或将有90亿元的资金砸向医药商业，其中与医院和其他医疗机构客户有牢固关系的、区域性领先的分销企业将是重点。

第二，加速发展生物药。公告指出，未来华润医药将继续通过外部并购、研发创新并举，强化制药业务产品组合，特别是拓展心脑血管、抗肿瘤、中枢神经等高增长业务领域。而以2016年与合肥天麦生物科技发展有限公司签订战略合作协议，成功涉足生物医药领域开始，华润医药对生物药的投资步伐将进一步加快，目标主要锁定具有独特产品及技术竞争优势的生物药企业，同时将推动与外部研发机构的深度合作，积累技术和运营经验。

上海医药

分销破千亿，净利润创5年新高

2016年，上海医药（A股、港股上市）实现营收1207.64亿元，同比增长14.45%；净利润31.96亿元，同比增长11.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.26亿元，同比增长15.62%。具体到细分业务，公司营收主要来源于旗下的医药工业、分销、零售服务三大板块。

第一，26个产品过亿。上海医药医药工业在2016年度实现营收124.16亿元，较同期增长5.01%；毛利率51.57%，较同期上升1.85个百分点。其中，60个重点品种销售收入69.20亿元，同比增长3.67%，销售占工业比重55.73%，重点品种毛利率68.69%，同比增长1.15%。值得一提的是，重点产品中有26个全年销售过亿。

第二，研发投入持续加码。在研发方面，上海医药也持续大手笔投入，全年研发投入合计6.7亿元，占工业销售收入5.4%。其中，23.12%投向创新药研发，20.77%投向仿制药研发，48.20%投向现有产品的二次开发，7.91%投向仿制药质量和疗效一致性评价。而2016年，公司研发上市的新产品销售收入为15.4亿元，约占工业销售收入的12.4%。

第三，医药分销业务破千亿。上海医药2016年度医药分销业务规模突破千亿，实现营收1086.18亿元，同比增长15.90%，毛利率5.89%，扣除两项费用后的营业利润率为2.47%。医药零售业务则实现营业收入51.53亿元，同比增长7.47%，毛利率15.52%，扣除两项费用后的营业利润率为1.45%。

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