时运不济 石四药能否摆脱被“收购”命运

石四药“被收购”传闻；应石家庄“利剑斩污”环保之要被迫停产……1999年底，药企管理经验丰富的曲继广空降至“百病缠身”的老国企石四药执掌帅印。

进入企业初期，石四药的“流动资金严重不足”、“产品结构不合理”、“市场萎缩”等国企固有的毛病一露无疑。为此，2001年，曲大胆地提出改制，让企业彻底断了“政府奶”。同年年底，石四药国有股全部退出，企业完全实现了“民营”，形成了真正意义上的所有者、经营者的分权、分责和制衡。

改制一年后，2002年，石四药实现利润2518万元人民币。要知道这一数字是该企业过去10年的总和。2003年，在曲的努力下，石四药营收首次破2亿人民币，利税逼近5000万元人民币。

此后，石四药顺利跻身于“大输液”领域的前三强。

经历了10年辉煌后，近年来，石四药颇有时运不济的味道。

“限抗令”、“取消门诊输液”等政策，让整个行业发展放缓；“被收购”传闻；应石家庄“利剑斩污”环保之要被迫停产……流年不利，投资机构对其未来也是充满疑虑。如中泰国际以“大环境未见起色，下调目标价至1.85港元”，将评级下调至“中性”；中国银河多次给出“维持”中性评级。

不过，从2016年业绩来看，石四药似乎顶住了压力。期内，石四药营收同比增长6.3%；净利润同比增加21.3%。

营收靠非PVC及直立式软袋支撑

3月29日午间，石四药对外发布了2016年业绩。

石四药实现销售收入23.61亿港元(单位下同)，比上年增长6.3%；同期毛利率达到51.6%，比上年同期增加4.4个百分点；公司股权持有人应占溢利4.9亿港元，同比增加21.3%；每股盈利0.173港元，拟派末期股息每股3港仙。

整体营收增长虽然仍在继续，但从静脉输液产品细分产品分析，除非PVC软袋输液及直立式软袋的销售较2015年上升了4.6%，合计收入达到13.37亿外，PP塑瓶输液(收益为5亿，较去年下跌0.3%)、玻璃瓶输液(销售为2.24亿，较去年下跌0.7%)的销量均在下滑。

换句话说，石四药的业绩主要依靠非PVC软袋输液及直立式软袋。财报显示，静脉输液及其他2016年的总收益为22.19亿，占石四药总收益约94%。

其中，非PVC软袋输液及直立式软袋以56.7%的贡献占比稳居第一位，而PP塑瓶输液占静脉输液(占总收益24.3%)、玻璃瓶输液占静脉输液(占总收益10.9%)以及其他(占总收益6.6%)加起来也不过37.3%。这无疑有“盈利点过于单一”的嫌疑。

石四药“被收购”传言或将成真

当然，引人猜疑的不仅仅只有石四药的经营活力，更多的是其与股东——国内大输液龙头科伦药业的关系。

2012年，科伦药业因战略发展就曾想进入利君国际(即石四药前身)，不料被港交所以“一致行动人，未来可能触发全面收购”为理而否决。

直到2014年6月，利君国际宣布，获主要股东君联实业告知，拟按每股2.75元之价格分别向第三方、集团主要股东兼董事曲继广，及独立企业投资者，出售5.15亿股、1.1亿股及1.45亿股股份，即合共约7.7亿股，占集团已发行股本约26.28%，套现约21.17亿元。而其中，科伦药业以3.98亿的代价接盘1.45亿股，占比4.96%，而进入石四药。

此后，科伦药业又分别于2015年12月、2016年3月，场内增持230万股以及186.8万股，将持股占比提高至10.02%。

在高压政策下，还能实现逆势增长，这证明石四药的实力的确然较“硬”，但鉴于股东“不断增持”的举动，未来石四药命运如何，仍需时间证明。依据当前2.98港元的股价，对应约17倍的PE估值，以及“被收购”等流言的炒作，不排除该股进一步上扬。

(来源：智通财经网)

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