四环医药新药研发或成行业领跑者

四环医药是一家怎样的企业，有哪些在研新药？四环医药年初至今上升逾三成，在新药研发作为催化剂之下，有望跑赢同业。国家早前印发《十三五国家药品安全规划》，制定及修订完成国家药品标准3,050个和医疗器械标准500项。医药板块再度成为国策股焦点之一，近期股价表现强势。

上月人力资源和社会保障部正式发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》，是自2009年以来首次对医保目录作出新的修订。新版目录共收载药品2,535个，新增339种新药品，其中西药部分增11.4%，中成药品种增25.4%。是次新医保目录更新增设拟谈判目录，均为临床价值较高但价格相对较贵的专利、独家药品，共45种。

此外，国务院办公厅2月份亦印发《中国防治慢性病中长期规划(2017-2025年)》通知，期望逐步提高居民健康及期望寿命，有效控制慢性病疾病负担，当中涉及心脑血管疾病、癌症、慢性呼吸系统疾病和糖尿病等慢性病防控，以及提升药品质量等。

核心医药产品销售遇阻

按销售额计算，四环医药在国内心脑血管药物市场的占有率排名第一，约34.2%，预期可受惠国家对提高国民健康及改革医疗市场的政策。

截至2016年6月底止中期，四环收入总额按年下降21.8%至13.88亿元(人民币.下同)；毛利9.27亿元，跌27.5%；毛利率因产品售价下跌、新厂房竣工令摊销及折旧上涨等原因而下降5.3个百分点至66.8%。撇除2015年出售附属公司录得特殊收益之影响，经调整纯利按年减少18.6%至7.36亿元。

集团核心医药产品克林澳/安捷利和欧迪美不再为独家产品，并被列入多个省市的重点监控药品目录，市场销售遇到较大阻力。同时，克林澳/安捷利还调低供货价格，因此克林澳/安捷利和欧迪美销售收入按年分别下降40.5%及28.8%。

事实上，四环医药坦承医保控费控制力度加强令部分主要产品的价格及销售受压，加上逾九成收入来自心脑血管药物，有过分集中的风险，因此集团积极研发针对其他疾病的新药，冀提升未来业绩及企业价值。

去年7月集团旗下山东轩竹研发、治疗II型糖尿病的1.1类创新药盐酸依格列汀，获得国家食品药品监督管理总局颁发的II/III期临床试验批件。此外，去年12月山东轩竹再研发复达那非，并成功获得国家食品药品监督管理总局颁发的I/II/III期临床试验批件。该新药临床拟定的适应症，为良性前列腺增生症引发下尿路的症状及体征(BPHLUTS)及勃起功能障碍(ED)。

积极研发新药

值得留意的是，自去年6月以来，四环多次进行股份回购，累计回购股数达8.25亿股，相当于已发行股本近8%，反映集团认为现价未能反映其实际价值。四环于2015年曾被指控涉及提高售价及贿赂分销商，因而停牌接近一年，至今仍未重返停牌前水平，其预测市盈率(P/E)约17倍，远低于行业平均水平，相信已反映上述事件的影响。

目前中资龙头医药股市盈率普遍达25倍至30倍，四环估值至少折让三成。考虑集团积极研发新药，应可给予市场更大信心，按此估计，目标价可上望3.7港元。

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