恒瑞医药：西药制剂出口取得重大突破

3156医药网讯 坚持创新+国际化战略不动摇，2015年恒瑞医药收入与利润均取得跨越式发展，核心驱动力是阿帕替尼片实现规模化销售，西药制剂出口取得重大突破。

2015年扣非后净利润增长45.0%，实现跨越式发展。2015年公司实现收入93.2亿，增长25.0%，归母净利润21.7亿，增长43.3%，扣非后净利润21.7亿，增长45.0%，EPS1.11元，完全符合我们年报前瞻中预期。四季度单季实现收入24.5亿，增长24.6%，归母净利润6.0亿，增长50.5%，扣非后净利润5.9亿，增长56.9%，EPS0.31元。我们预计四季度单季确认PD-1海外授权收益2500万美金，国内制剂实现平稳发展，海外制剂业务收入确认相对保守。2015年公司收入与利润均取得跨越式发展，核心驱动力是阿帕替尼片实现规模化销售，西药制剂出口取得重大突破。

预计阿帕替尼片2015年实现收入2.5亿，环磷酰胺推动制剂出口跨越式发展。2015年国内肿瘤药业务实现收入35.4亿，增长18.0%，预计阿帕替尼片实现收入2.5亿，其他肿瘤药国内收入增长约10%。海外肿瘤药业务实现收入约3.0亿，毛利率94.1%，海外肿瘤药收入主要来源于环磷酰胺海外销售的利润分成，基本为净利润，我们认为，海外业务四季度收入确认比较保守。2015年麻醉药实现收入25.2亿，增长20.3%，造影剂收入10.1亿，增长33.5%。心脑血管、抗感染药收入实现平稳增长。

2015年公司毛利率同比提升2.9个百分点，经营性现金流同比增长40.4%。2015年全年毛利率85.3%，同比上升2.9个百分点，主要是海外制剂业务大幅增长且毛利率较高，PD-1海外权益收益2500万美金，公司收入增大规模效应逐步体现。期间费用率56.0%，同比略降0.7个百分点，其中:销售费用率37.8%，同比下降0.3个百分点，主要是海外业务费用率较低;管理费用率19.8%，同比上升0.2个百分点;2015年公司研发费用投入为8.9亿，收入占比约9.6%。每股净经营性现金流1.16元，同比增长44.7%，公司经营现金流与净利润实现同步增长，公司经营质量良好。

创新+国际化迈入收获期，18个月目标市值1500亿。公司坚持创新+国际化战略不动摇，阿帕替尼2014年底上市，2015年开始放量，长效GCSF预计将于2016年内获批，有超过20个创新药处于不同临床开发阶段;环磷酰胺是制剂国际化贡献大额利润的第一个品种，七氟烷是2016年制剂出口业务重要增量。

吡咯替尼片美国一期临床顺利推进，从海外创新药公司引入新型止吐药，公司国际化业务不断迈向纵深，资本国际化+产品国际化，创新产品走出去+引进来。我们维持2016-2017年每股收益预测1.41元、1.76元，同比增长27%、25%，首次预测2018年每股收益2.15元，同比增长22%，对应PE分别为33倍、27倍、22倍，18个月目标市值1500亿，维持买入评级。更多医药企业新闻，敬请关注3156医药网。

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