增发萧瑟

今年以来，有9家上市公司放弃了增发方案，20多家上市公司缩减了增发方案。如今，牛市背景下普遍被炒作为利好的上市公司再融资，在公告增发后每每遭受冷遇。为了增发顺利实施，更有医药类上市公司高管自掏腰包。

　　增发全靠“关系户”？

　　近日，沃华医药向特定投资者遍发定向增发《认购邀请书》，但只有包括沃华医药关联公司在内的不到两成投资者捧场。

　　据沃华医药披露的定向增发发行情况显示，其定向增发发行人与保荐人已于8月5日向52家/名特定投资者发出《认购邀请书》、《申购报价单》，但最终仅收到有效《申购报价单》7份，只占到受邀者数量的13%。消息发布当日，沃华医药股价下跌7.42%，报收于26.20元。

　　值得注意的是，在这7名特定投资者之中，机构投资者只有海通证券认购180万股，基金公司则完全没有参与其中。

　　此外，本次参与定向增发有一半数量是靠沃华医药的3名“关系户”撑场面。据披露，参与本次定向增发认购的特定投资者中黄仙兰、王驾宇分别为沃华医药截至6月30日的公司第六、第九大股东；另一认购的特定投资者大连华星服装有限公司（下称华星服装）为大连大杨创世股份有限公司（下称大杨创世）控股子公司，沃华医药董事长赵丙贤为大杨创世董事。数据显示，仅上述3名“关系户”的认购数量就达到了沃华医药本次共发行1200万股增发总数的一半。

　　然而，伴随着证券市场的持续走低，投资者参与增发申购的热情普遍低迷。由于融资环境变化，今年来已经有9家上市公司放弃了增发方案，20多家缩减了增发方案。有行业研究员认为，熊市当前，市场信心严重受损，在许多增发再融资被迫取消的情况下，投资者对增发普遍保持谨慎态度，增发遇冷在所难免。

　　本报记者了解到，目前仍有不少医药类上市公司在酝酿增发融资计划。鑫富药业日前在其中报发布同时披露，公司正积极争取尽快实施公开增发股票方案；西南合成在8月初发布了定向增发股票方案，拟向北京北大国际医院集团有限公司定向发行普通股股票，以收购其持有的重庆大新药业股份有限公司90.63%的股权；东北制药拟发行3.4亿元短期融资券，用于拓宽公司融资渠道，补充生产经营所需流动资金。

　　为了增发顺利实施，无奈之下，更有医药类上市公司高管自掏腰包以提振投资者信心。

　　8月21日，江山股份发布公告称，公司董事长兼总经理蔡建国于8月20日以个人名义从二级市场购入公司股票50.63万股。按其披露的18.8元买入均价计算，蔡建国为此支付了近千万元。

　　上市公司高管增持一向被认为是对企业有信心的表现。然而，蔡建国此次增持股份恰逢江山股份发布巨额增发预案不足一个月，市场质疑其动机不纯，旨在为给江山股份再融资造势。“这也是上市公司为了完成再融资的无奈之举。”渤海投资秦洪认为，不少上市公司为使增发方案顺利实施，高管们往往会主动买入二级市场股票。虽然在熊市中，高管增持股票可能面临被套的结果，但如果再融资计划顺利完成，高管增持产生的浮亏便显得微不足道。

　　破发套牢机构

　　此外，有市场人士认为，增发遇冷多缘于不少基金公司参与上市公司定向增发相继被套。信达证券刘明军认为，虽然这对基金的影响也许是短期的，但风险必须提防。如果市场处于牛市，基金参与公司定向增发均能获得很好的收益，但市场处于下跌状态时，参与增发就存在风险。

　　有机构指出，从6~7月间的市场状况分析可见一个明显的弱市特征：增发股票跌破发行价已经屡见不鲜。今年4~6月，共有19家公司进行了增发发行，其中定向增发16只、公开增发3只。截至6月6日的前一个交易日，已经有7只增发股票的收盘价低于增发发行价格，约占36.84%。其中，公开增发的海螺水泥和亚宝药业全部跌破增发价。5月29日，亚宝药业增发新股，增发价14.47元，当天收报14.26元。5月28日，海螺水泥公开增发2亿股，发行价57.38元，当天曾低见57元。

　　另据统计显示，自去年6月以来，基金参与定向增发的股票共计50只，而截至今年6月17日，其中有36只股票的还权后收盘价跌破了当时的增发发行价，从破发比例来看，高达定向增发股票总数的72%。到了7月有17只定向增发的股票破发，从发行情况看，募集资金约254亿元。其中，6家公司增发以非现金资产进行，统计的结果显示定向增发至少锁定套牢资金123亿元。尽管被套牢资金最多的股票并非医药股，但套牢行情不仅导致基金账面损失惨重，且严重影响了各机构对认购增发的热情。

　　与此同时，基金资金流入的表现越来越差。5月份以来股市的持续调整和次新基金纷纷跌破面值使新基金发行再次面临严峻考验。7月前，已有超过11只基金被迫延长募集期。有研究人员表示，目前以基金为主的做空力量面临“弹药短缺”的窘境。“股市发展到现在这个阶段，不管是对散户还是机构而言，都处于进退两难的局面，买入或者卖出也许都是错误的。”

　　今年上半年，证券市场屡创新低，上市公司股票纷纷上演高台跳水，各类机构投资者因此遭受较大损失。2008年中报显示，基金、社保、券商、QFII和保险机构趁势调整自己的投资策略的持仓情况，以期在缩小财政赤字的情况下，为未来的行情发展做好准备。

　　资产注入备受青睐

　　不过，亦有分析人士指出，具有品种优势且资产注入前景看好的医药股增发有望在遇冷行情下逆水行舟。

　　云南白药向特定对象非公开发行股票的议案普遍被业界看好。其以每股27.87元的发行价格，向中国平安的控股子公司平安寿险增发5000万股，平安寿险将以13.9亿元的现金参与此次增发。此次定向募集资金10.899亿元拟用于投资云南白药整体搬迁项目，3亿元则用于对云南白药子公司云南省医药有限公司的增资。

　　此外，尽管滨地钾肥借壳备受质疑，但宣布大股东资产注入式定向增发的吉林制药，股价在短期内表现相当不俗，显示投资者普遍对该增发模式格外青睐。

　　有投资者向本报记者表示，其接受大股东资产注入方式的定向增发的重要前提，是大股东注入的是实实在在的优质资产，且其折股后的每股盈利能力明显优于上市公司的现有资产，这样的增发才能够为上市公司每股价值带来大幅增值，并为其新的利润增长点，增强持续盈利能力，最终实现业绩成长上质的飞跃。

　　5月18日《上市公司重大资产重组管理办法》正式实施后，上市公司的定向增发有了更加规范的约束，证券监管层从维护市场稳定出发，因非公开发行不会对二级市场带来扩容压力，这也使得定向增发成为我国上市公司再融资的最主流方式。

　　但统计显示，社保基金今年前7个月参与增发申购的热情依然不减。值得关注的是，社保基金普遍偏爱增长性确定的行业。统计显示，医药生物仍受到社保基金的偏爱，其持股量达3486.51万股。

　　而基金参与定向增发的主要考虑因素与投资者可谓不谋而合。有基金研究人员指出，在比较疲软的市场背景下，较小的募资规模更被看好，同时其募资项目必须是有切实可见的前景、能够被基金认同的盈利预期，而定向增发的价格及限售期间亦必须对基金资金流动性产生有利影响。