大投行力挺医药并购

知名投资银行Raymond James的健康产业部门董事Burk Lindsey及其同事John Davis最近与媒体及咨询公司进行了有关健康产业投融资的交流。

　　次贷未将医药拉下马

　　Raymond James投资银行既往参与了许多与健康产业相关的业务，如信息技术、外包项目及效益管理等，最近又增加人手，开始关注医疗设备和医疗技术的开发。

　　由于次贷金融危机，该投资银行交易项目总数有所下降，但健康产业方面的交易数仍呈上升趋势。

　　John Davis分析指出，投资银行在考虑并购和集资的交易决策过程中需要深思熟虑，并进行适当的妥协，比如定义重大不利变化、成交条件、各种费用等。此外，贷款人通过各种方式，包括提高报价利率、寻求外部市场等，将风险转嫁给借款人。

　　Raymond James投资银行认为不确定性会降低交易的活跃性，但在这种情况下投资会取得较好的回报。

　　目前，Raymond James投资银行的健康产业部门正在密切关注美国老年人群和贫困人群的医疗保险行业。几乎任何一个美国总统候选人对美国联邦老人保健商业保险的态度及调整策略，都存有商机。当然，这些初步的提议能否变为现实还有待观察。大约在3个月之前，美国有22个州估计，2009年的财政预算短缺超过390亿美元，对于在医疗补助项目下了重注的服务供应商来说，痛苦的时刻很快就要来临。

　　成本控制能力受重视

　　机构投资者通常不能准确估计一些特殊行业（比如健康产业）的价值，要么是高估、要么是低估。一般说来，健康产业是一个防守型、缺少流动性的产业，但健康产业的需求非常旺盛。有实力的私人公司要么不进入资本市场，要么就在融资后期才进入公开资本市场，Raymond James投资银行则寄望于那些能够较好地解决医疗保健成本控制问题的公司。

　　另一个有利因素是，竞争对手和PE公司收购准上市公司的资本运作方式已经不能保证大规模并购业务的安全性，这导致准上市公司重新回归传统融资渠道，以维持企业成长和资金流稳定。

　　而就在一年之前，Lindsey看到了一些公司被热捧的惊人场景，一些私人公司比上市公司出更高的价，而且这些价格在资深健康产业投资者看来相当离谱。在Raymond James投资银行看来，“除了小心谨慎，更要稳重行事”，健康产业可以通过重组来增强企业活力。

　　前段时间，Amedisys公司花费3.95亿美元收购TLC健康服务公司，后者主要提供家庭护理和临终关怀。这一案例展示了一些有趣的东西。

　　第一，战略投资者的回归。证券市场的紧缩和Amedisys公司的成本控制能力使得私募公司在竞争中处于下风，而Amedisys公司更能确保交易的安全性。

　　第二，只要在交易后的金融杠杆和现金流上有保障，交易仍有获得融资的空间。Amedisys在过去的几年里格外注重资产负债表的情况，他们为收购TLC提供了5亿美元的债务性融资，开出的价格也很有吸引力。

　　考虑到上市公司中的私人资本实力，Raymond James投资银行预计，PI和PE市场将在去年创下历史记录的基础上，继续在明后年有出色表现，这些增长主要来自商业银行在第四季度外来投资者的参与所产生的活力，改变了原有的资产负债表。

　　然而，目前拥有高质量上市公司的健康产业表现并不出众，通常在最后一轮私募时就已经被低估了。“估值偏低是因为债务融资条件不具备；此外健康产业投资者的抗风险能力较弱，一些承诺能够进行投资的公司，其资产负债表往往是不合格的；银行符合条件，但价格方面往往很难谈拢。”Raymond James投资银行表示，一个总的基本原则就是尽量选择优质的公司，尽管有时投资者更关心的是并购的规模和价格。