恒瑞PK复星，谁是中国药王？

近日，高盛发布中国“漂亮50”名单，医药行业4家企业中恒瑞医药和复星医药双双入选。11月3日，恒瑞医药成为国内首个冲破2000亿市值大关的医药股，成为业内“市值一哥”，与此同时，复星医药也跻身千亿市值俱乐部。

一直作为行业重点比较的两家优秀企业，再次成为话题热点。

▍恒星之光 闪耀夺目

恒瑞医药始建于1970年，业务涉及药品研发、生产和销售，产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等领域，其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额稳居行业前列。

恒瑞医药一直是国内医药界标杆，专注于做创新研发，在资本运作方面较为低调。市值方面，恒瑞医药2000年上市后，2006年市值首次突破100亿元，2010年达到400亿元，2015年已接近1000亿元，到今年突破2000亿。

相对于恒瑞医药的专注，复星医药当属于医药行业的杂家。复星医药成立于1994年，最早从诊断试剂起家，目前业务覆盖医药健康全产业链，包括药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断、医药分销与零售，是中国拥有领先地位的医疗健康产业集团。

复星医药1998年上市，先后收购诊断产品、仿制药生产企业，并与中国医药集团共同投资设立国药控股。

2006年，投资设立上海复星平耀投资，加大对健康领域的的投资。2012年复星医药香港上市——标志着其海外募资平台的建立，开始亮相海外资本市场。2017年旗下医疗美容器械供应商Sisram Med成功于香港上市，成为首家在港上市的以色列企业；完成对印度领先的注射剂仿制药品生产制造企业Gland Pharma的并购。复星医药的“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”成为业内一道独特风景线。

▍拥趸之争 仁智各见

能进入高盛的中国“漂亮50”名单，必然是在未来的盈利增长、盈利能力及回报等方面表现优异。然而谁能更胜一筹，两家企业的支持者们有着见仁见智的分析和探讨。

从发展模式来看，是对专业化和多元化的比较，各有千秋。

恒瑞医药主营业务相对集中，制药占比超过98%，而且其专业化程度更深：推进销售分线，细分产品市场，走专线专注专业之路；建立学术营销体系，打造专业化销售团队，实现销售模式转型，逐步形成学术引导、指导销售模式，奠定创新药销售基础。主营业务简单清晰，能让人看明白，应该是恒瑞医药享有市场高估值的原因之一。

有观点认为，复星医药本质上就是一个上市的PE基金，全产业链模式最大的弊端就是专业性和资金链紧张。但是，换个角度来看，天生的优秀投资基因既可以享受医药行业的发展红利，又可以为不断地并购培养基础提高并购能力，复星医药多年来稳定增长的优秀业绩也证明了其商业安全性具有强大的抗击力，多元化折价程度被高估。

从财务指标来看，恒瑞医药表现相对较好。

营收增长：三季报显示，复星医药营收129.6亿元，增速21.83%，和恒瑞医药的营收增速处于同一水平（100.66亿元，增速21.81%）。

盈利能力：复星医药净利润24.19亿，增速11.13%，恒瑞医药净利润23.28亿，增速20.70%。对比恒瑞医药86.55%的高毛利，复星医药虽有提升但仍较低。复星医药净资产收益率为10.25%，处于中上水平，与恒瑞医药的17.34%还有差距。

另外，恒瑞医药现金流较好，相对复星医药优势明显；恒瑞医药负债不到10%，财务结构优秀，而复星医药负债48%；恒瑞医药的流动比率和速动比率优秀，复星医药的偿债能力则相对较弱。

从研发水平来看，恒瑞医药优势明显，复星医药愈发重视。

恒瑞医药最大的竞争力就是技术优势，每2-3年都有创新药上市，目前有24个创新药正处于临床开发阶段。坚持每年投入销售额10%左右的研发资金，近三年增速超过30%，2017年上半年更达60%。在不断增长的研发投入和研发能力推动下，不仅保持了稳定的净利润增速，还保持着较高毛利率水平和良好的现金流入。

复星医药近年来越来越重视技术创新驱动，研发技术能级不断提高。同时，通过组建合营公司、成立科技创新孵化平台等方式，采用技术引进和“深度孵化”模式，衔接全球前沿创新技术，实现转化落地。这种强专业背景和行业经验辅导、有明确创业目标的模式，可以很好缓解生物医药创业风险大、周期长的问题，利于尽早抢占技术高点。

▍他山之石 为我所用

未来恒瑞医药和复星医药的市值格局如何，放眼世界，刚好有制药巨头辉瑞和强生为我们提供对比参考。

辉瑞创建于1849年，迄今已有160多年历史，是目前全球最大的以研发为基础的生物制药公司，专注医药研发。强生创建于1886年，旗下共有200多家子公司，依靠研发和收购打造了医药、医疗、日用家化消费的全产业链。强生通过一系列并购与整合不断实现跨越式发展，在每次大型收购后，其净利率往往会迎来1-3年的持续增长，自1897年至今100多年来，没有一年发生亏损，正是多元化和收购驱动成长的战略促成了其傲视同侪的行业地位。截至2017年10月，强生的市值大约是3500亿美元，辉瑞是2100亿美元。

“健康中国2030”战略实施以来，国内持续理顺医疗、医药领域的机制，强化药品研发及质量管理，业内企业迎来最好时代。收购兼并是领先企业做大做强的必经之路，同时，只注重收购兼并而忽视内生增长，肯定也不会走太远。

多元化与专业化，两种不同观点还会持续争辩下去。孰优孰劣？何必非此即彼！如同战略与战术的重要性辩证，不谋全局者不足以谋一域，不谋万世者不足以谋一时，在掌握有效资源的多元化格局下，以专业化的精神踏实认真下好每一步棋，更为重要。

（来源：赛柏蓝）

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